20240710 루닛 보호예수 해제

루닛 기업 개요 
 
의료 진단 AI 기업으로, 주요 제품 및 서비스로 암진단 영상판독 보조 솔루션인 루닛인사이트와 암치료 관련 이미징 바이오마커 솔루션인 루닛스코프가 있음. 루닛 인사이트는 FDA 승인, 루닛스코프는 유럽CE 인증 획득하며 시가총액 1.3조원의 높은 밸류 받고 있음. 아직 유의미한 실적은 없음
 

 
루닛 공모당시 주주구성과 보호예수 관련 내용과 매도물량 출회 가능성?
 
2024년 7월 21일은 루닛 공모 후 2년째 되는 날. 기존주주 및 최대주주 수량 2,458,520주와 주식매수선택권 수량 141,345주가 보호예수 해제대상이 됨. 이는 현재 상장주식수의 18% 상당. 주가 부진을 설명. 하지만, FDA 승인 기대가 반영되었던 지난해 하반기 이후 최저 수준의 주가를 보이고 있어서 저가매수의 기회가 있을지 확인해 볼 필요 

 
상장당시 공시를 다시 확인해보면, 위의 표에 해당하는 최대주주 수량은 다음과 같음 (유무상증자 전 수량)
 

 
특수관계인 8인 :  장기근속 중이심
 

 
Guardant Health :  가던트 헬스는 2012년에 설립된 나스닥 상장 기업으로, 암 조기진단 및 선별검사, 모니터링 등 치료 모든 단계에서 AI 분석을 통해 질병을 유발하는 요인에 대해서 통찰력을 제공. 시가총액 33억 달러. 루닛 보유 지분 5.4%
 
가던트헬스의 투자는 2021년 7월로 거슬러 올라감. 가던트 헬스는 미국 혈액종양내과 전문의 80%가 사용중이고, 70개 이상의 글로벌 제약사와 협업을 맺고 있는 기업. 특히 가던트 헬스는 암 정밀 분석법인 액체생검 분야에서 독보적인 글로벌 시장점유율을 확보하고 있기 때문에, 영상진단을 활용하는 루닛과의 협업으로 시너지 기대하고 있음. 루닛스코프 대규모 유통 및 판매채널이 확보된 셈. 루닛스코프는 면역항암제 치료예측 AI솔루션으로 이 기술을 활용하여 가던트 360 티슈넥스트 제품 출시. 루닛 인사이트는 진단 및 병리 분석 솔루션이고 카던트 360 티슈넥스트는 치료솔루션으로 라인업 확대에 기여했다는 평가
 
 

 
루닛의 상장 전후 투자자 현황:  시리즈 B 수량 보호예수 종료. 웰어라이크 홍콩(6.45% > 1.5%)
 
시리즈 A : 2015-2016 58억원
시리즈 B : 2018-2019 218억원
시리즈 C : 2021.07 300억원 
프리 IPO : 2021.11 720억원 
 

 
위의 내용을 봤을 때 18%에 해당하는 수량은 임원이거나, 파트너사.
 
파트너사의 투자당시 기업가치는 6천억 정도로, 현재 주가 대비  40% 수준이어서 충분히 매도 할만함. 2대주주 가던트 헬스는 지난 유상증자에도 참여하지 않았음. 그러나 1Q 실적발표에서도 평균 ASP 상승에 TissueNext가 언급된 만큼 해당 상품을 위한 파트너십 유지 수요가 있고 5% 이상 지분을 유지하려는 수요가 있지 않을까 싶음(이건 나의 뇌피셜)
 

 

 
 
루닛 스코프 ** 
 
바이오마커 검사로 항암제에 대한 환자의 치료반응을 예측하는 플랫폼 기술
암환자에게 맞춤형 자료를 제공할 수 있게 되고, 결국 환자의 생존율 상승이라는 결과로 이어질 수 있게 도움
암세표 표면에 있는 PD-L1 발현율에 따라 치료 효과가 달라지는데 티슈넥스트 테스트한 결과 환자의 PD-L1 검출율이 20% 이상 향상. 치료반응 예측이 곧 임상시험 성공의 열쇠가 될 수 있다는 점에서 긍정적
 
루닛 볼파라 인수 완료
 
루닛의 첫 M&A는 1.9억달러 규모의 Volparpa Health Technologies 지분 100% 인수. 
AI분야의 데이터 크기 최근 10년간 100배, AI 모델의 크기 10배 증가 
의료분야에서한 영역에서 수십억의 데이터를 모으는 것은 불가능하고, 따라서 다른 회사와의 전략적 협업이 불가피하다고 고 판단한 것 
루닛-볼파라의 통합 솔루션
볼파라는 미국 전체 유방촬영술 검진기관의 1/3에 해당하는 기관에서 볼파라 제품을 사용하고 있음. 미국 시장 내 볼파라 점유율은 42%에 달함. 미국은 진입장벽이 높은 시장. FDA 승인과 같은 규제 문턱과 의료서비스 제공-청구-지불로 이어지는 과정마다 복잡한 사업구조를 갖추고 있음. 이를 이해하고 시장에 접근하기 위해서는 많은 시간과 비용이 소요. 볼파라의 높은 평판과 신뢰도는 루닛의 미국 시장 점유율 확대에 긍정적으로 기여할 것으로 평
 
미국내 사업은 볼파라, 그외 사업은 루닛이 맡는 구조
볼파라의 실적 21년 158억, 22년 210억, 23년 282억 
 
인수대금 제1회차 전환사채 발행으로 조달 1665억원/ 최저조정발행가액 38,425원
2024년 5월 21일 합병 완료
 

 
루닛의 가치?
1. 루닛의 데이터 가치 
- 루닛이 학습에 사용하는 데이터 : 30만장
- 볼파라의 데이터 자산 : 1억장, 연간 2천만장의 데이터 확보할 수 있음(장당 3천원 감안하면 3천억 상당)
 
2. 루닛의 기술 가치 
- 바이오마커의 가치 :
글로벌 바이오마커 시장 902억 달러, 2034년 2885억 달러로 성장할 것으로 기대. cagr 16.5%
디지털 바이오마커 시장 55억 달러, 2035년 358억 달러로 성장 예상
 
루닛의 경쟁기업? 
PathAI 미국업체 - 2021년 1.65억 달러 투자. 밸류 6억 달러
 
 

 
적정 기업가치? 
 
인공지능의 가치를 어떻게 판단할 수 있을까? 나는 1) 회사가 보유한 데이터의 가치 2) 그리고 회사가 대체할 시장의 가치 두가지로 이해해 볼 수 있다고 생각한다.
 
1) 의료데이터는 개인 정보이기 때문에 쉽게 구하기 어렵다. 데이터를 보유한 기업을 인수하는게 적정하다고 생각하는데 볼파라 인수는 싼 가격에 잘 인수했다. 2) 루닛의 인공지능은 암을 찾아주고 항암제가 잘 작용하도록 표적화를 해준다. 이건 바이오마커의 역할이다. 이 시장의 일부를 대체할 수 있다고 보인다. 
 
7월 보호예수를 앞두고 주가가 모멘텀을 못 얻는 것이라면, 지금은 바겐세일이 아닐까?